“巴菲特”指标也解释不了的日股牛市

著名投资家沃伦·巴菲特

日本股价上涨有几个原因，投资资金从中国转移到日本也是主要原因之一。日经平均指数的涨幅相比去年底达到了9%，上涨速度相当快。我们参考“巴菲特指标”来探讨其合理性，日本股市或许不会很快转为下跌……

东证Prime市场的总市值(不包括政府持有的股票)即将达到900万亿日元，进入了前所未有的领域，但警惕股价急剧上涨的声音也在不断增加。那么，日本股市是否过高呢？下面以“巴菲特”为参考进行探讨。

股价上涨有几个原因。首先是大部分企业注重资本成本和股价的经营。东京证券交易所从1月15日开始公布各公司提高PBR（股价净值比）的对策，进一步对日本股票动刀。

此外，投资资金从中国转移到日本也是主要原因之一。大型投资公司的资深基金经理透露，“中东资金撤走在中国过多投入的资金，将部分资金投向了日本股票期货”。在中国，人们强烈担心房地产等资产通缩是结构性的且长期的。中国A股较去年底下跌7%，香港股市下跌12%。

日经平均指数的涨幅相比去年底达到了9%，上涨速度相当快。在这种背景下，我们参考著名投资家沃伦·巴菲特使用的“巴菲特指标”来探讨其合理性。一个国家的股票总市值除以该国的名义GDP(国内生产总值)，超过100就是高估，低于100则是低估。

日生基础研究所对日美的巴菲特指标进行比较的结果显示，美国为163%，日本为141%，远远高于100。美国已经超过了2000年IT泡沫时期的顶峰，日本也达到了可以与1989年泡沫经济时期相当的高度。

不过，参与该分析的主任研究员高山武士指出，“从历史来看，日本股票并未高估”。其根据就是分红。他认为归属于股东的现金流和企业赚取的利润增加，作为向消费者分配的途径，分红比例比以前提高，这促进了股价上涨。

如果考虑到投资者追求的预期回报率可以较低，那么即使股价上涨也会被买入。如果把这个概念代入公式，就是预期收益率减去分红增长率的数值的倒数。将该数值作为衡量股价高低的指标，按1982年以后进行比较可知，目前为70倍左右，低于1980年代至1990年代的200倍。

感受到日本经济变化的或许是外国人，而不是习惯了“失去的30年”的日本人。在1月的第2周，外国人进行了有史以来第七大规模的日本股票买入。1977年加入野村证券、从国内外亲身感受过泡沫经济崩溃前后的日本交易所集团首席执行官山道裕己表示，日本经济“实现工资和物价良性循环的可能性提高，海外投资者抢先买入”。

在IT泡沫、安倍经济学行情等股价上涨情况下，没有出现宏观经济的改善。目前，日本企业不仅要应对物价上涨，还要开始应对结构性劳动力短缺和人力资本投资。如果这是由宏观和微观因素作为两个轮子驱动的股票走高，或许不会很快转为下跌。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：关口庆太，36氪经授权发布。